Параметры IPO Udemy.
Максимальный объем размещения — 483,5 млн.
Оценка компании — около 4,2 млрд.
Цена акций — 27-29
Тикер — UDMY
Участие предлагает брокер Freedom Finance.
Бизнес.
Udemy управляет торговой площадкой, где инструкторы разрабатывают контент для удовлетворения потребностей учащихся. На платформе зарегистрировано более 44 млн. учеников, представлено более 183 000 курсов на 75 языках в более чем 180 странах. Всего на платформе зарегистрировано более 73 млн. пользователей.
Доступ к платформе возможен как для потребителя напрямую, так и для корпоративных клиентов (сегмент UB). Всего у компании более 8600 клиентов UB по всему миру, в том числе 42 из списка Fortune 100. Корпоративные клиенты Udemy включают: Citi, Jaguar Land Rover, Tata Consultancy Services, Booz Allen Hamilton, PayPal, Box, Sapient и Eventbrite.
По состоянию на 30 июня 2021 года Udemy получила 4,5 звезды из 5,0 на Glassdoor, кроме этого, компания была признана лучшим местом для работы в районе залива по версии журнала San Francisco Business Times и как работодатель №1 в Турции в списках «Лучшее место для работы» три года подряд.
Udemy — единственная компания в области цифрового обучения, включенная в список Fortune 2020 Change the World.
В июле 2021 года Udemy получила рейтинг рисков ESG от Sustainalytics и Morningstar. По состоянию на июль 2021 года рейтинг рисков ESG поместил Udemy в первую процентиль в подотрасли интернет-программного обеспечения и услуг, оцененной Sustainalytics.
Адресный рынок.
Согласно исследованию HolonIQ, глобальный рынок онлайн- и офлайн-образования в 2019 году составил 2,6 триллиона долларов в сфере высшего образования, корпоративного обучения и онлайн-обучения.
Основываясь на данных из Aritzon, Udemy оценивает рыночные возможности в области онлайн-обучения в 223 миллиарда долларов в 2021 году, из которых 71 млрд. приходится на сегмент B2B и 152 млрд. на сегмент B2C.
[restrict level=2]
Драйверы роста.
- В начале 2021 года Udemy запустила подписку напрямую для потребителей, которая в настоящее время находится в стадии бета-тестирования. По мнению компании это приведет к росту спроса на продукты и большей видимости доходов компании. Даты сворачивания бета-тестов не называется.
- В августе 2021 года была приобретена CorpU, онлайн-платформа для развития лидерских качеств. Дополнительный продукт в сегменте b2b.
Финансы.
В 2021 году рост бизнеса компании замедлился. b2c сегмент практически не вырос (9% рост за полугодие), а вот b2b сегмент хотя и сократил темпы роста со 104% в 2020 году до 79% в первом полугодии, все продемонстрировал хороший рост. Компания убыточная, и в первом полугодии зафиксировано снижение чистого убытка и повышение операционной эффективности, против ухудшения данных показателей по итогам 2020 года, хотя 2020 год привел к резкому росту спроса на услуги компаний как Udemy. Во многом негативная динамика в 2020 году обусловлена компенсациями на основе акций (приведены в таблице ниже).
В процентном отношении к выручке бизнес выглядит достаточно хорошо, имеет положительную траекторию развития.
Баланс достаточно хорошо сверстан.
Unit экономика.
Покупатель — это потребитель, который покупает курс или подписку через прямое предложение для потребителей. За годы, закончившиеся 31 декабря 2019 и 2020 годов, у компании было 962 и 1439 тысяч среднемесячных покупателей соответственно. За шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2020 и 2021 годов, у компании было 1521 и 1364 тысячи среднемесячных покупателей соответственно.
По состоянию на 31 декабря 2019 и 2020 годов у Udemy было 5 174 и 7 300 клиентов UB соответственно. По состоянию на 30 июня 2020 и 2021 годов — 6 396 и 8 669 клиентов соответственно.
По состоянию на 31 декабря 2019 и 2020 годов ARR составляла 75,1 млн и 137,6 млн соответственно. По состоянию на 30 июня 2020 и 2021 годов ARR составляла 100,8 млн и 181,9 млн соответственно.
По состоянию на 31 декабря 2019 и 2020 годов NRR составлял 132% и 118% соответственно. По состоянию на 30 июня 2020 и 2021 годов NRR составлял 123% и 121% соответственно.
Прогнозные показатели за 3 квартал 2021 года.
Ожидаемое увеличение доходов потребителей в основном связано с увеличением выручки, признанной в периоде, отсроченном от покупки курсов в предыдущем финансовом году, и увеличение средней закупочной цены курсов по сравнению с тем же периодом в предыдущем году, частично компенсированное снижением на 9% среднемесячного числа покупателей. Рост b2c сегмента всего 1,4% к аналогичному кварталу прошлого года.
Ожидаемое увеличение выручки предприятия в основном связано с увеличением количество клиентов UB, а также увеличение среднего размера сделки на нового клиента и чистое расширение нашей существующей клиентской базы UB. Ценообразование не было значительным фактором увеличения доходов предприятия. Рост b2b сегмента 81,6%.
В третьем квартале компания планирует практики выйти на безубыточность по EBITDA.
Для чего деньги.
Выручка от IPO Udemy будет направлена на общие корпоративные нужды.
Основные акционеры.
Структуры Caledonia US, LP и Caledonia (Private) Investments Pty Limited, выразили заинтересованность в покупке акций компании в ходе размещения на сумму до 75 млн.
Конкуренция.
• Предложения по корпоративному обучению, например, от Pluralsight, LinkedIn Learning и Skillsoft.
• Предложения по обучению непосредственно потребителю , например, от Coursera и edX
• Предложения по специализированному обучению, например, от A Cloud Guru и Skillshare
Валовая маржинальность Udemy 54.5%
При выходе на IPO Courcera Udemy была указана в качестве одного из конкурентов со следующими параметрами оценки. «При выставлении заявок по Udemy цена бумаги составляет в среднем диапазоне 22 доллара за бумагу или премию в 41,3% к последнему раунду, который был проведен в марте 2020 года. Оценка 2,8 млрд.»
Udemy P/S TTM составляет 8,54. В части развития сегмента b2c Udemy уступает Courcera по темпам роста, однако превосходит по объему в обоих сегментах бизнеса. В сегменте b2b Udemy демонстрирует больший объем бизнеса (около 4 раз) и лучшее удержание выручки, темпы роста сопоставимы.
Риски IPO Udemy.
- По состоянию на 30 июня 2021 года у компании были отношения с более чем 65000 инструкторами. 5% инструкторов сгенерировали 71% и 70% платных регистраций на рынке в течение 2020 года и первой половины 2021 года соответственно. Более того, поскольку преподаватели могут отменить публикацию контента или вообще покинуть платформу Udemy, с учетом права компании продолжать предлагать такой контент новым учащимся на потребительском рынке в течение 60 дней после этого и в предложениях по подписке в течение 12 месяцев после этого, компании может потребоваться источник заменяющего контента другим инструктором в короткие сроки.
- С учетом ограничений, предусмотренных Правилом 144 Закона о ценных бумагах, 123 438 555 обыкновенных акций, находящихся в обращении после этого предложения, будут иметь право на перепродажу через 180 дней после даты настоящего проспекта после истечения срока действия соглашений о блокировке или других договорных ограничений. Кроме того, в любое время с публичным уведомлением или без него Morgan Stanley & Co. LLC может по своему усмотрению выпускать акции, подпадающие под такую блокировку соглашения до истечения ограниченного срока. Если такое разрешение будет предоставлено одному из директоров, должностных лиц или держателей 4% или более выпущенных обыкновенных акций, то держатели 5% капитала будут освобождены от такого ограничения на пропорциональной основе. (т.е. получат право продавать акции на вторичном рынке до истечения периода lockup).
- Владельцы 109 132 406 обыкновенных акций имеют право регистрации. Регистрация этих акций в соответствии с Законом о ценных бумагах приведет к тому, что акции станут свободно обращающимися без ограничений в соответствии с Законом о ценных бумагах, за исключением акций, принадлежащих нашим аффилированным лицам, как это определено в правиле 144 Закона о ценных бумагах, которые подпадают под ограничения правила 144. Продажа ценных бумаг любым из этих акционеров или представление о том, что такая продажа может иметь место, могут отрицательно повлиять на торговую цену обыкновенных акций.
- В августе 2021 года в Окружной суд США Северного округа Калифорнии против компании была подана предполагаемая групповая жалоба с заголовком Уильямс против Udemy, Дело № 3: 21-CV-06489, заявившая о нарушениях недобросовестной конкуренции в Калифорнии, а также ложные законы о рекламе, а также Закон штата Калифорния о средствах правовой защиты потребителей в связи с промо-ценами на курсы, предлагаемые на платформе, утверждая, что справочные цены, используемые для целей сравнения, являются ложными или вводящими в заблуждение. Жалоба требует судебного запрета, неопределенного возмещения убытков, реституции и возврата прибыли. Судебный спор продолжается.
Резюме по IPO Udemy.
В отличие от главного конкурента Corcera Udemy продает не академические курсы от ВУЗов и колледжей, а работу «свободных художников», т.е. каждый при желании сможет продать свои курсы на udemy. В тоже время около 3250 преподавателей обеспечили 70% продаж на платформе, что они уйдут с платформы кажется маловероятным и скорее нереальным.
Компания вовремя переключилась на корпоративных клиентов, так как именно этот сегмент бизнеса обеспечивает значительный рост и более понятную видимость доходов на данный момент времени. Внедрение подписки в сегменте b2c способно оказать позитивное воздействие на стагнирующий b2c сегмент.
В целом, с учетом спроса со стороны институциональных инвесторов и достаточно позитивной траектории non-gaap финансовых данных взгляд на IPO Udemy умеренно позитивный. Также стоит принимать во внимание рост оценки на 50% с весны 2021 года, когда компания оценивалась в 2.8 млрд, а также замедление темпов роста выручки как по сегментам так и в общем.
Андеррайтерами IPO Udemy являются Morgan Stanley, J.P. Morgan, Citi, BofA Securities, Jefferies и Truist Securities.
[/restrict]
