Обзор IPO КазМунайГаз.
Стоимость 1 акции — 8406 KZT
Тикер: AIX — KMG, KASE — KMGZ
Объем размещения — 256 млрд. KZT
Презентация IPO Казмунайгаз от Фридом Финанс.
Инвестиционный проспект IPO Каймуназгаз на бирже AIX на русском языке.
[restrict level=2]
В этот раз Фридом Финанс превзошел сам себя и подготовил 47 страничный отчет, посвященный IPO Казмунайгаз. Продающие моменты рассмотрены достаточно подробно, поэтому смысла дублировать их в своем отчете не вижу необходимости. Вместо этого будут рассмотрены всевозможные факторы риска, как указанные так и не указанные в проспекте.
- Дата начала торгов.
Старт торгов запланирован на 8 декабря 2022 года, а распределение акций на 5 декабря 2022 года. Как известно, 5 декабря вступает в силу запрет на транспортировку нефти из РФ морским транспортом. В ноябре 2022 года страны-члены G7 объявили, что договорились о предельной цене на российскую нефть. Как отреагирует на это нефтяной рынок предсказать сложно, однако, надо полгать что будет сохраняться повышенная волатильность. Второй момент, распределяя акции 5 декабря и беря паузу до 8 декабря организаторы IPO Казмунайгаз как бы хеджируют некоторую волатильность, в тоже время «выскочить» уже не получиться.
Именно нефть обеспечивает основную статью доходов компании.
2. Продажа акций осуществляется в рамках приватизации, а не рыночной необходимости .
Размещение проводится в целях реализации Комплексного плана приватизации на 2021–2025 годы, утвержденного Постановлением Правительства Республики Казахстан от 29 декабря 2020 года № 908 «О некоторых вопросах приватизации на 2021–2025 годы». Следовательно и цели стоят другие. Так, согласно Постановлению Правительства от 5 ноября 2022 года №877, Самрук-Казына (продающий акционер) имеет право продать до 94 109 125 акций, что в совокупности составляет примерно 15,42% от общего количества существующих Акций Компании, что в 2 раза больше изначально заявленного объема размещения в 30 575 974 акций компании. Окончательное количество Акций, подлежащих продаже в рамках Предложения (вместе с ценой и структурой Предложения), будет одобрено Советом директоров в дату распределения, с последующим утверждением Постановлением Правительства Республики Казахстан (в качестве единственного акционера Продающего акционера) в соответствии с законодательством Республики Казахстан.
т.е. непосредственно перед IPO объем проданных акций может увеличить в 3 раза, чем будет удовлетворен весь спрос. Кроме того, цена также может быть изменена.
3. Государственное регулирование цен на переработку нефти в Казахстане.
В частности Правительство РК санкционирует тарифы на переработку нефти на НПЗ компании. Существенных рисков не несет, так как основные статью доходов генерируют экспортные сделки.
4. Смена команды.
До первого квартала текущего года Казмунайгаз управлялся зятем бывшего президента РК Назарбаева с 2006 года. Обновление высшей управленческой команды произошло практически в полном составе в первом полугодии 2022 года.
5. Множество судебных и антимонопольных разбирательств.
Как один из примеров исков в июле 2022 года Антимонопольный орган возбудил административное дело по обвинению Павлодарского НПЗ в установлении монопольно
высоких цен и обратилось в суд с требованием конфисковать его выручку за 2021 год в размере 22 миллиардов тенге и наложить штраф в размере 6,23 миллиардов тенге.
В настоящее время ведется арбитражное разбирательство между «Oilfield Exploration Business Solutions» — дочерней компанией «KMG International N.V.», и Национальным агентством минеральных ресурсов Румынии («НАМР») в связи с невыполнением обязательств по проведению поисковоразведочных работ в г. Фокшани в Румынии. Сумма требований составила около 20 миллионов долларов США. Арбитражное разбирательство было завершено 29 июля 2022 г. решением арбитражного суда, согласно которому компания «Oilfield Exploration
Business S.A.» обязана выплатить НАМР 10 105 000 долларов США плюс проценты за невыполнение обязательств, предусмотренных концессионным соглашением, заключенным в отношении блока Фокшани.
КазРосГаз. В августе 2022 года, КазРосГаз получил уведомление о возбуждении арбитражного разбирательства от одного из своих контрагентов по договору куплипродажи газа, связанному с положениями об определении цены. В соответствии с соглашением о взаимных гарантиях Компания гарантирует обязательства КазРосГаза по договору купли-продажи газа в размере своей доли участия в КазРосГаз. В настоящее время КазРосГаз работает над урегулированием спора путем переговоров. Компания оценивает влияние данного требования на свои гарантийные обязательства.
Кроме того, исходя из того, что РК движется в сторону демократического развития с развитием политических и рыночных институтов, можно предположить, что государство будет и дальше снижать свою долю в компании, стремясь превратить ее в частного, а может быть и несколько частных компаний.
6. Риски, связанные с РФ.
Некоторые клиенты и деловые партнеры Компании подпадают под санкции США и ЕС, Компания может в будущем подвергнуться санкциям, и текущее или будущее воздействие таких санкций может иметь неблагоприятные последствия для Компании. В последние годы Компания продвинулась и достигла определенных договоренностей о сотрудничестве с ПАО «Лукойл» («Лукойл») и Eni S.p.A. («Eni») в отношении разработки нескольких морских нефтяных месторождений в Каспийском море и ведет переговоры с российской нефтяной компанией ОАО «Татнефть» («Татнефть») о сотрудничестве по внедрению новых технологий в отношении разработки месторождений и по проекту завода по производству бутадиенового каучука и изобутана.
Компания в значительной степени зависит от систем транспортировки нефти и газа, включая трубопроводы, проходящие через территорию России (79% всего казахстанского экспорта нефти транспортировалось по КТК).
7. По состоянию на 30 июня 2022 года более половины запасов операционных дочерних компаний КМГ, в частности месторождений АО «Озенмунайгаз» («ОМГ») и АО «Мангистаумунайгаз» («ММГ») и ЭМГ и АО «Каражанбасмунай» («КБМ») и ПККР и др., были освоенными, и добыча из этих запасов снижается.
Эмиссия в тенге.
Вложения относительно доллара США, скорее всего будут обесцениваться на длительном горизонте, примерно как с Газпромом.
Заключение по IPO Казмунайгаз.
Компания торгуется значительно по мультипликатору P/E дешевле икон нефтяного рынка таких как EXXON и Chevron, однако стоит признать, что компания по сути только встает на путь рыночного развития, до сих пор имея приоритетное право в освоении недр Казахстана и другие привилегии монопольного положения на рынке. Плюс есть сильная зависимости от РФ, которая к сожалению, показывает готовность использовать «трубы» в качестве инструмента к принуждению.
С учетом возможного изменения цены и объема размещения достаточно сложно однозначно говорить о привлекательности размещения. Также надо учитывать ситуацию на международных рынках: ставки остаются высокими и их продолжают повышать.
Оптимальным вариантов будет участие с рынка с основной инвестиционной суммой.
[/restrict]
