Обзор IPO Делимобиль

Параметры IPO Делимобиль

Цена акции — 245 — 265 рублей;
Оценка компании — от 39,2 до 42,4 млрд рублей без учета средств, привлеченных в рамках IPO;
Объем средств — размер IPO составит не более 3 млрд рублей;
Тикет — DELI.

Размещение пройдет на москвоской бирже.

Вся информация взята из проспекта эмиссии.

Бизнес компании.

Бизнесом компании является предоставление автомобилей в краткосрочную аренду через мобильное приложение с круглосуточной поддержкой (каршеринг) под брендом Делимобиль. Кроме этого бизнес включает в себя интегрированный бизнес по обслуживанию автомобилей. Делимобиль представлен в 10 городах России (Москва, СанктПетербург, Екатеринбург, Казань, Нижний Новгород, Новосибирск, Ростов-на-Дону, Самара, Тольятти, Тула), что обеспечивает самое широкое географическое присутствие среди российских операторов каршеринга, и является лидером рынка в Москве – городе с самым большим рынком каршеринга в мире.

На основании данных Департамента Транспорта г. Москвы, около 50% всех поездок на каршеринге в Москве и области в 2022 году приходилось на Делимобиль.

Адресный рынок.

По состоянию на 30.09.2023 г. Группа представлена в 10 городах России, при этом менеджмент оценивает в качестве перспективных регионов для дальнейшего роста еще 26 российских городов с населением более 500 тыс. человек. По оценкам Б1 целевой рынок Группы в данных городах оценивается в 120 млрд руб., что открывает потенциал для значительного роста. 26 городов при платах расширения 3-5 городов в год будут охвачены за 5 лет.

По мнению большинства экспертов и участников рынка, потенциал развития рынка каршеринга в РФ присутствует в основном в городах с населением от 500 тыс. человек как за счет открытия сервиса в новых городах, так и через углубление проникновения в действующих городах.

По состоянию на начало 2023 года услуги каршеринга были представлены в 20 из 36 городов с населением от 500 тыс. человек.

Финансы.

Дебиторская задолженность

ООО «Лента» 37 млн. рублей;
АО «ВТБ Лизинг» 741 млн. рублей;
ООО «СММ» (входит в группу) 203 млн. рублей;

Всего 981 млн. рублей.

Обязательства

В мае 2023 года состоялось размещение второго выпуска биржевых облигаций общей номинальной стоимостью 4,500 млн руб. и ставкой 12.7% годовых, в сентябре 2023 года состоялось размещение третьего выпуска биржевых облигаций общей номинальной стоимостью 4,500 млн руб. и ставкой 13.7% годовых в рамках программы облигаций Компании объемом до 50 млрд руб., зарегистрированной «Московской биржей» 6 июля 2022 года.

Задолженность перед основным акционером.

По состоянию на 31.12.2021 года задолженность перед Delimobil Holding S.A. (Люксембург) составляла 5527 млн. рублей. доля в кредиторской задолженности составляла 34%.

По состоянию на 31.12.2022 года задолженность перед Delimobil Holding S.A. (Люксембург) составляла 6401 млн. рублей доля в кредиторской задолженности составляла 42%. При этом в 2022 году был заключен 1 новый договор на 150 млн. рублей. т.е. без учета нового договора задолженность увеличилась до 6251 млн. рублей или на 13,1%.

По стоянию на 30.09.2023 года задолженность перед Delimobil Holding S.A. (Люксембург) составляла 6664 млн. рублей доля в кредиторской задолженности составляла 24%. Из которых, 72 млн. рублей были погашены путем зачета встречных требований, а 200 млн. переуступлено ООО «МИКРО КАПИТАЛ РУССИЯ».

Unit экономика.

Количество проданных минут.

В 2020 г. значение показателя составило 935 млн, а в 2021 г. количество проданных минут достигло 1 454 млн, что на 56% больше значения предыдущего года. По итогам 2022 г. количество проданных минут составило 1 402 млн, что на 4% ниже значения показателя по итогам 2021 г. По итогам 9 мес. 2023 г. значение показателя ускорило свой рост до 10% год к году и достигло 1 152 млн.

Количество активных пользователей.

В 2020 г. значение показателя составило 328 тыс., в 2021 г. он вырос на 45% и составил 475 тыс. В 2022 г. рост показателя замедлился до 3% год к году, и он составил 490 тыс. За 9 мес. 2023 г. показатель продолжал оставаться относительно стабильным и составил 507 тыс. против 492 тыс. за 9 мес. 2022 г., что эквивалентно росту в размере 3% год к году.

Общее количество пользователей.

На конец 2021 г. общее число зарегистрированных пользователей достигло 7,1 млн в сравнении с 5,4 млн на конец 2020 г., таким образом темп роста составил 31% год к году. В 2022 г. темп роста показателя замедлился до 18%, в результате его значение на конец года составило 8,4 млн. По итогам 9 мес. 2023 г. показатель вырос на 15% год к году и составил 9,3 млн в сравнении с 8,1 млн по итогам 9 мес. 2022 г. (по данным за 9 мес. 2023 г.).

Конкуренция.

Делимобиль оперирует в большем количество городов, чем любой другой конкурент, имеет более широкую линейку тарифов и минимальные требования к водителям, что выделяет его среди конкурентов.

Риски.

Автопарк.

В настоящее время Группа активно реализует стратегию замены устаревающих автомобилей западных марок на машины ведущих китайских производителей, в том числе Chery, Geely, Haval, Omoda, Jetta, Changan, которые по состоянию на 30.06.2023 г. составляли 12% парка, а по состоянию на 30.09.2023 г. – 21%.

Компания в среднем реализует авто из парка после 6 лет. Каким будет вторичный рынок китайских автомобилей никто не знает, в том числе из-за этого компания изменила учетную политику в компании. С 2023 года балансовая стоимость рассчитывается от цены приобретения. Если через 6 лет на рынок официально будут поставляться европейские бренды, сколько будут стоить китайские машины большой вопрос.

Удорожание кредитов.

Стоимость денег оказывает как положительно так и отрицательное влияние на бизнес компании. С одной стороны делает приобретение и владение собственным автомобилем менее выгодным, чем использование каршеринга. С другой стоимость заимствований способна повлиять на операционные показатели бизнеса.

Заключение по IPO Делимобиль.

IPO Делимобиль первоначально планировалось провести на бирже NYSE и Мосбирже еще в 2021 году, однако из-за неблагоприятных условий было перенесено на 2022 год. В ходе изучения компании показались интересными следующие моменты.

  1. Компания имеет программу облигаций на 50 млрд. рублей  и способна финансировать свой рост за счет размещения облигаций лимит более 30 млрд.
  2. Замещение краткосрочных долгов длинными облигациями вполне разумно.
  3. Вероятнее всего, сокращение долговой нагрузки будет осуществлено за счет сокращения долга перед основным акционером.
  4. Если предположить, что дебиторская задолженность принята к выручке, но не оплачена, то финансовые показатели будут выглядеть несколько менее привлекательными.
  5. При росте автопарка на 21%, количество проданных минут увеличилось только на 10% за 9М2023 года. Количество активных пользователей увеличилось на 3% за тот же период при росте общего количество пользователей на 15%.
  6. Следовательно, рост выручки на 30% (с учетом дебиторской задолженности) произошел в основном за счет роста стоимости проданных услуг, а не кратного роста использования. Минуты увеличились на 10%, а выручка на 30%, все это на относительно стабильной клиентской базе с ростом в 3% за период.
  7. Из ощущений IPO Делимобиль проводится для получения рыночной оценки и снижения стоимости заимствований через выпуск облигации.
  8. У компании всего 1 владелец, зарегистрированный в Люксембурге. В текущей ситуации это может привести к трудностям.
  9. Компания активно пополняет парк автомобилей китайскими автомобилями, которые не известно как будут оцениваться через 6 лет, на момент продажи и какова будет конъюнктура рынка автомобилей. Об этом стоит говорить в виду того, что автомобили являются основным реальным активом компании и «хэджем от курса» со слов менеджмента.

Учитывая вышеизложенное, реализация программы облигаций и инвестиции в расширение бизнеса сами по себе способны удвоить стоимость компании на некотором горизонте времени ориентировочно 5 лет (3-5 адресных городов в год, т.е. временной горизонт примерно 5 лет). Если опираться на позитивный сценарий, при котором будет происходить рост проникновения среди пользователей, то потенциал роста будет более значительным. Однако, стоит принимать во внимание, что компания уже работает в наиболее перспективных городах, развитие шеринга в которых будет стимулироваться в том, числе введением платной парковки в центре города. Кроме того, государство готово уделять значительное внимание «шеринговой экономике», о чем сказано в стратегии развития до 2035 года.