Параметры IPO Ensemble Health Partners
Максимальный объем размещения — 746,3 млн.
Оценка компании — около 4 млрд.
Цена акций — 19-22
Тикер — ENSB
Участие предлагает брокер Freedom Finance.
Бизнес.
Ensemble Health Partners — является ведущим поставщиком технологических решений для управления циклом доходов (RCM) для системы здравоохранения, включая больницы и связанные с ними группы врачей. Клиенты компании обрабатывают в совокупности более 20 миллиардов долларов в год (NPR).
Два года подряд (2020 и 2021) компания KLAS Research признавала Ensemble «Лучшим поставщиком KLAS» в области аутсорсинга цикла доходов на основе данных, собранных поставщиками медицинских услуг по пяти основным принципам качества обслуживания клиентов: лояльность, операции, услуги, отношения и ценность. При этом Ensemble набрала наибольшее количество баллов в каждой категории.
Компанию регулярно признают предпочтительным работодателем в рейтингах Becker’s 150 Top Places to Work и газеты Cincinnati Enquirer, что, еще больше повышает способность компании привлекать и удерживать лучшие в своем классе таланты.
Адресный рынок.
Основной адресный рынок больниц и аффилированных групп врачей генерирует около 1 триллиона долларов годового чистого дохода пациентов в 2020 году. Основываясь на этом, компания делает вывод о средних размерах трат на RCM в районе 5%, что подразумевает адресный рынок в размере 50 млрд. Проникновение сквозного RCM постоянно росло в течение последних трех лет, обеспечивая рост рынка примерно на 11% в год.
[restrict level=2]
Финансы.
Компания растет достаточно стремительными темпами. За первое полугодие 2021 рост выручки составил 55%, против 4% в 2020 году. Компания прибыльная, в 2020 году чистая прибыль упала ниже уровня и 2019 и даже 2018 годов. При этом операционная эффективность бизнеса демонстрирует стабильный рост показателей.
Также в операционные расходы включены Расходы на износ и амортизацию, которые включают амортизацию основных средств и программного обеспечения, а также амортизацию некоторых нематериальных активов, возникших в результате приобретения Golden Gate Capital, которые не имеют прямого отношения к предоставлению решений компании.
Активы за вычетом нематериальных и гудвилла составляют всего 353 млн. против обязательств 1652 млн. Поэтому говорить о хорошем балансе не приходится. Что важно, из общих обязательств 785 млн долларов были заимствованы в феврале 2021 года и использованы для выплаты дивидендов держателям паев LLC.
По состоянию на 31 декабря 2020 года, примерно 70% клиентского NPR под управлением имели сроки продления в 2027 году или позже, обеспечивая значительную видимость доходов и предсказуемость доходов.
Предварительные данные за 3 квартал 2021.
Рост выручки несколько замедлился до 32,3% и 33,6%, соответственно. Рост выручки обусловлен в основном привлечением нескольких новых клиентов.
Для чего деньги.
- Часть средств будет направлено на выкуп 4,6-7,3 (с опционом) млн. акций у текущих акционеров. Около 160 млн.
- примерно 392,8 млн на погашение задолженности.
- около 23,4 млн. для выплаты дивидендов держателям паев класса М, которые их не получили в феврале 2021 года.
- Остаток средств для общих корпоративных нужд.
Менеджмент.
В связи с этим предложением совет директоров намеревается утвердить предоставление паев с ограниченным доступом в отношении обыкновенных акций класса A общей стоимостью 5 200 000 долларов г-ну Айви, 1 000 000 долларов г-же Уайт и 2 250 000 долларов мистеру Айви, а также с общей стоимостью около 7,3 млн. для других сотрудников в соответствии с Планом акционерного капитала на 2021 год.
Основные акционеры.
Ни один из институциональных инвесторов не выразил заинтересованности в покупке акций в ходе размещения.
Конкуренция.
Данные о конкурентах взяты с сайта ZoomInfo, а так же из поисковых запросов.
P/S TTM и P/E TTM (с учетом оптимистичных данных за 3 квартал 2021 года) для Ensemble Health Partners составляет 5,02 и 30,29, соответсвенно. Практически все компании находятся вблизи своих исторических максимумов, однако имеют достаточно скромные мультипликаторы.
Риски IPO Ensemble Health Partners.
- На долю 5 клиентов приходится 78% дебиторской задолженности и 80% чистой выручки за первое полугодие 2021 года.
- Bon Secours Mercy Health обеспечил 51% выручки в первом полугодии и 61% в 2020 году.
- По завершении этого предложения будет в общей сложности 119 604 181 акция обыкновенных акций класса А, которые будут выпущены при обмене Паями LLC, которые принадлежат Продолжающимся Владельцам LLC. В связи с этим предложением мы внесем поправки и переформулируем существующее соглашение с компанией с ограниченной ответственностью Ensemble Health Partners Holdings, LLC, среди прочего, рекапитализировать все невыплаченные подразделения Ensemble Health Partners Holdings, LLC в подразделения LLC и назначить GGCOF. EHL Blocker, LLC в качестве единственного управляющего члена Ensemble Health Partners Holdings, LLC («Новое соглашение об ООО»). В соответствии с Новым соглашением об ООО, с учетом определенных ограничений, изложенных в нем и описанных в другом месте настоящего проспекта, включая соглашения о блокировке. вместе с андеррайтерами Продолжающиеся владельцы LLC будут иметь право на обмен своих LLC паев на наши обыкновенные акции класса A или, по нашему выбору, денежные средства (на основе текущей рыночной стоимости наших обыкновенных акций класса A). Мы не можем предсказать сроки, размер или раскрытие любых будущих выпусков наших обыкновенных акций класса A в результате обмена подразделениями LLC или последствия, если таковые имеются, этих будущих выпусков, раскрытие информации, если таковая имеется, или продажи акций нашего класса. Обыкновенные акции могут иметь рыночную цену, равную рыночной цене наших обыкновенных акций класса А. Продажа или распространение значительного количества наших обыкновенных акций класса A или представление о том, что такие продажи или распределения могут иметь место, могут привести к снижению рыночной цены наших обыкновенных акций класса A.
Резюме по IPO Ensemble Health Partners.
На фоне убыточных конкурентов компания выглядит вполне привлекательно.
Концентрация бизнеса на данный момент может быть не настолько страшна из-за длительных контрактов с клиентами, а вот привлечение кредитов для выплаты дивидендов, и возможность выпуска акций, которые могут быть перепроданы без обозначения сроков и объемов являются существенными рисками, равно как и частичное окэшивание инвесторов на 160 млн.
Учитывая все вышеизложенное, считаю, что инвесторам будет предоставлена возможность купить акции по цене размещения или близкой к ней после старта торгов.
Андеррайтерами IPO Ensemble Health являются Goldman Sachs, BofA Securities, Deutsche Bank Securities, Guggenheim Securities, Credit Suisse, Evercore ISI, Wells Fargo Securities и SVB Leerink.
[/restrict]
