Параметры IPO Freshworks
Максимальный объем размещения — 1 млрд.
Оценка компании — около 9,7 млрд.
Цена акций — 28-32
Тикер — FRSH
Участие предлагает брокер Freedom Finance.
Бизнес.
Компания разрабатывает и продвигает продукты Saas для обслуживания клиентов, управления IT услугами и взаимоотношениями с клиентами и автоматизации маркетинга. По состоянию на 30 июня 2021 года около 52 500 предприятий из 120 стран мира использовали программное обеспечение Freshworks. На изображении ниже некоторые из клиентов компании.
Кроме этого у компании имеется маркетплейс с продуктами других компаний. На маркетплейсе представлено около 1100 готовых приложений.
Не смотря на регистрацию компании в США, стоит говорить о том, что компания индийская, так как 88% работников сконцентрировано именно в Индии.
Freshworks:
- Заняла 16-е место в рейтинге Forbes Top 100 Private Cloud Companies;
- Заняла место в списке Battery Ventures / Glassdoor 25 лучших частных облачных компаний, на которые можно было бы работать во время пандемии;
- Получила премию JobsForHer DivHERsity за самые инновационные методы найма при привлечении женщин на рабочее место.
Адресный рынок.
Основываясь на отраслевом исследовании International Data Corporation (IDC) адресный рынок компания оценивает примерно в 120 миллиардов.
По данным IDC, к 2025 году рынки, на которых работает компания рамках CRM, будут оцениваться в 76 миллиардов долларов, а рынок SSM (управление системами и услугами) в 44 миллиарда долларов.
[restrict level=2]
Финансы.
Рост выручки ускорился в первом полугодии и достиг 53%. За 2020 год рост выручки составил 44,8%. Валовая прибыль увеличилась на 1 пункт до 79%. Финансовая траектория достаточно позитивна. По второй половине 2020 года наметилась тенденция на сокращение операционных издержек в части R&D и G&A и увеличение расходов на маркетинг. Такая политика нашла отражение в финансовых результатах, а именно во втором полугодии 2020 года операционный убыток увеличился только на 3,4 млн долларов. В первом полугодии, как отмечалось выше, темп роста бизнеса увеличился при практически том же уровне операционных расходов, и в результате операционный убыток сократился в несколько раз по отношению к первому полугодию 2020 года.
Такая же тенденция и с чистой прибылью, однако, компания поступила очень интересно и хитро, когда вынесла в отдельную графу начисления на выкупаемые привилегированные акции, которые генерируют огромные убытки для обычных акционеров, кроме того в 2019 году, компания будучи убыточной выплатила дивиденды своим акционерам на 40 млн.
Непосредственно перед IPO все привилегированные акции будут конвертированы в обычные акции класса B в соотношении 1 к 1, и следовательно переоценки больше не будет. (хотя компания может выпустить до 10 000 000 привилегированных акций без согласия акционеров IPO после IPO).
Вопрос в другом, что будет с накопленным дефицитом в 3 млрд долларов, в результате изменения выкупной стоимости привилегированных акций? Могу сделать предположение о том, что за счет этого накопленного дефицита будут получать налоговые преференции.
Компенсации на основе акций представлены в таблице ниже.
Компания не имеет задолженности. Баланс достаточно хорошо сверстан.
UNIT экономика.
Когортный анализ демонстрирует позитивную тенденцию.
Клиенты с чеком более 5к ARR обеспечили 84% от выручки в первом полугодии 2021 года.
По состоянию на 30 июня 2021 г. у freshworks было 1164 клиента с ARR более 50к USD, что на 79% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года по сравнению с 651 клиентом по состоянию на 30 июня 2020 г. У компании было 534 клиента и 881 клиент, соответственно, с ARR более 50000 долларов.
Для чего деньги.
Компания намерена использовать средства, привлеченные в рамках IPO для общих корпоративных целей, включая оборотный капитал, операционные расходы и капитальные затраты.
Конкуренция.
В сегменте CRM.
В сегменте Service Desk Software
Компания приводит в своем проспекте следующих конкурентов Salesforce, Zendesk, ServiceNow, BMC, Ivanti/Cherwell, Atlassian, HubSpot и Microsoft Dynamics. Думаю уместным будет сравнить с Monday.com
P/S TTM 31.48 при объеме бизнеса TTM 308 млн. и темпом роста 58%.
Monday — рост опережающими темпами более 100%.
Hubstop — аналогичный темп в 50% с большим в 3 раза объемом бизнеса.
Atlassian — рост 30% с большим в 6 раз объемом бизнеса.
Servicenow — рост 30% при еще большем объеме.
Zendesk — рост 28% при объеме бизнеса в 3 раза больше.
SalesForce — рост 23% объеме бизнеса по десятки раз больше.
На мой взгляд можно говорить о том, что компания оценена справедливо.
Основные акционеры.
Ни один институциональный инвестор не выразил заинтересованности в покупке акций на IPO. Среди акционеров известные фонды, такие как Tiger Global и Sequoia Capital. Что примечательно, что средняя цена приобретения акций у текущих акционеров всего 1,3 доллара за акцию.
Вознаграждения менеджмента.
Некоторые вопросы вызывает объем биржевых бонусов менеджменту за 2020 год. Суммы выражены в долларах.
Риски IPO Freshworks.
- Значительная часть бизнеса и операций находится в Индии, и компания подвержена нормативным, экономическим, социальным и политическим неопределенностям в Индии.
- В апреле 2021 года стало известно, что сторонний поставщик, который предоставил тестирование кода программного обеспечения SaaS, Codecov, обнаружил случаи несанкционированного доступа к его программному обеспечению, посредством чего злоумышленник смог вызвать изменение такого программного обеспечения, что позволило экспортировать информацию о клиентах Codecov, хранящуюся в средах непрерывной интеграции. Инцидент с Codecov затронул сотни компаний, пользующихся их услугами, включая Freshworks. В ходе расследования установлено, что злоумышленник смог получить доступ к учетным данным в среде разработки компании и, таким образом, получить доступ и скопировать исходный код Freshworks и ограниченный объем информации о клиентах. Узнав об инциденте Codecov, компания предприняла ряд превентивных действий, включая ротацию всех учетных данных, идентифицированных как раскрытые инцидентом Codecov, для предотвращения дальнейшего несанкционированного доступа, анализ доступных журналов для определения наличия доказательств того, что открытые учетные данные использовались для получения доступа к системам Freshworks или системам клиентов, и привлечение сторонней судебно-экспертной фирмы для помощи в расследовании, реагировании и смягчении последствий.
- 17 марта 2020 года компания Zoho Corporation Pvt. Ltd. подала иск в суд с поправками от 18 ноября 2020 г., утверждая следующие причины иска против freshworks:
(1) нарушение Закона о защите коммерческой тайны (учредитель после ухода из Zoho открыл freshworks)
(2) нарушение Единый закон Калифорнии о коммерческой тайне
(3) нарушение Закона о компьютерном мошенничестве и злоупотреблениях.
Жалоба с внесенными в нее поправками требует компенсации, штрафных убытков и штрафных санкций. каждый в неустановленной сумме, проценты на все убытки, издержки и судебный запрет. Решение по делу еще не принято. - Компания намерена выпустить дополнительно 2 850 000 обыкновенных акций класса А и передать такие акции собственному благотворительному фонду после завершения этого предложения, что приведет к дополнительному размыванию существующих акционеров. Кроме того, в случае исполнения неисполненных опционов на покупку акций или расчетов с ограниченными акциями, будет происходить дальнейшее разводнение. Любые такие выпуски могут привести к значительному размыванию для существующих акционеров и вызвать снижение торговой цены наших обыкновенных акций класса А.
- После второго торгового дня после отчетности за 3 квартал 2021 года, около 21,2 млн. акций могут поступить в открытую продажу.
Резюме по IPO Freshworks.
Freshworks с точки зрения операционных показателей является достаточно интересным и перспективным активом, в тоже время сравнив компанию с конкурентами можно сделать вывод о справедливой оценке компании по верхней планке. Исходя из этого вопрос апсайда и его величины зависит в большей мере от дальнейшего движения рынка и всего сегмента, представленного конкурентами. Кроме этого, помешать росту котировок могут выпуски акций и раннее снятие блокировки с акций, а так же низкие инвестиционные рейтинги Индии BBB- (дальше только мусорный рейтинг C) от Fitch с негативным прогнозом. К примеру, рейтинги Бразилии BB- от Fitch также с негативным прогнозом и это оказывала влияние на котировки.
Однако, в данном случае сама компания зарегистрирована в США с момента основания в 2010 году и это может быть воспринята как Американская компания.
Андеррайтерами IPO Freshworks являются Morgan Stanley, J.P. Morgan, BofA Securities, Jefferies и Barclays.
[/restrict]
