Обзор IPO Spinal Elements.

Spinal Elements logo-fi - Spinal News International

Параметры IPO Spinal Elements.

Максимальный объем размещения — $132,8 млн.
Оценка компании — около $400 млн.
Цена IPO — $13-15
Тикер — SPEL

Бизнес.

Компания является разработчиком медицинского оборудования для хирургических операций на позвоночнике со стратегической ориентацией на процедуры минимально инвазивной хирургии (MIS). Spinal реализует широкий спектр продуктов, который охватывает 95% операций на позвоночнике. Значительная часть портфеля продуктов включает запатентованную технологию Ti-Bond. Ti-Bond — это пористое титановое покрытие, наносимое на изделия для создания благоприятной среды для заживления кости во время сращивания. Беспорядочно структурированный пористый титан и увеличенная площадь поверхности Ti-Bond предназначенной для создания идеальной поверхности, прилегающей к кости, для роста кости вокруг имплантата, одновременно стимулируя пролиферацию остеобластов, которые являются строительными блоками формирования кости. Исследование на животных, проведенное в 2015 году для сравнения PEEK с покрытием Ti-Bond и PEEK без покрытия, продемонстрировало значительное улучшение качества и скорости сращивание костей. 

Обзор IPO Spinal Elements.

По состоянию на 30 сентября 2020 года у компании было около 316 выданных патентов и 50 ожидающих патентов в США и примерно 97 выданных патентов и 50 ожидающих патентов в других частях мира. За пределами США продукция компании реализуется в Мексике, Бразилии и Австралии. А команда по продажам поддерживает отношения с более чем 200 независимыми дистрибьюторами, более 400 хирургами в более чем 500 больницах и центрах амбулаторной хирургии.

В будущем компания планирует запуск в продажу новых технологий, которые будут включать в себя систему доставки костного трансплантата TeleGraft, систему передних шейных пластин Sapphire X, систему изогнутых расширяемых межтеловых устройств Lucent XP, межтеловые устройства с трехмерной печатью, ретрактор Dimension MIS TLIF и следующее поколение систем заднего косого доступа OmegaLIF и систем имплантации межтелового устройства при условии получения необходимых разрешений от FDA.

Адресный рынок.

Согласно исследованию Millennium Research Group сегмент MIS, будет одним из самых быстрорастущих в следующие годы: сегмент MIS LLIF согласно прогнозов будет расти в среднем на 11,6% в год в период с 2018 по 2024 год. Кроме того, недавно представленная система Karma Fixation System была одобрена для широкого спектра грудопоясничных процедур имеет адресный рынок в США более $2,7 млрд. в 2019 году.

По данным Orthopaedic News Network, рыночная доля пяти ведущих компаний, занимающихся вопросами позвоночника, снизилась с 87% в 2004 году до 58% в 2018 году, частично за счет увеличения доли более мелких инновационных компаний, занимающихся вопросами позвоночника. 

iData Research дает следующие прогнозы относительно развития рынка MIS. Объем рынка традиционных систем покажет рост на 21,58% с 2018 по 2024 годы, MIS 35,91%, “Biologics” — 45,92% за тот же период времени.

Обзор IPO Spinal Elements.

Финансы.

Обзор IPO Spinal Elements.

Выручка растет достаточно скромными темпами. Валовая прибыль в 2019 году выросла на 7.72% при росте выручки на 5.69% за тот же период. Отрадно то, что в за 6М2020 года несмотря на спад выручки из-за пандемии Covid-19, валовая прибыль все же выросла, хоть и на символические 0,28% по отношению к аналогичному периоду прошлого года. Кроме того расходы SG&A и R&D также снизились. В итоге EPS хоть и остался в отрицательной зоне, все же сократился на 11,1%.

Обзор IPO Spinal Elements.

На дату последней отчетности баланс очень слабый. Обязательства почти в два раза превышают совокупные активы. Но после IPO ситуация должна измениться и баланс будет выглядеть очень сильным.

Обзор IPO Spinal Elements.

Прогнозные заявления на 3 квартал.

Компания ожидает следующие показатели:

Выручка за 3Q2020 года — $23,5-23,9 млн. по сравнению с $23,8 млн. в прошлом году.          

Общая выручка за 9M2020 года — $66,2 — 66,6 млн. по сравнению с $69,8 млн. в прошлом году.

Для чего деньги.

Компания намерена использовать средства привлеченные в ходе IPO и параллельного частного размещения для погашения $168,1 млн. задолженности по залоговым кредитам по состоянию на 6 октября 2020 года, и всех находящихся в обращении привилегированных акций серии A, а также всех облигациям серии A и облигаций серии C, включая накопленные проценты.

Кроме того в рамках рефинансирования задолженности Spinal Elements (дочерняя структура) заключит кредитное соглашение с Runway Growth Credit Fund Inc. на $35 млн. сразу и на $15 млн. в виде обязательств по предоставлению займов. 

Основные акционеры.

Обзор IPO Spinal Elements.

Фонды Kohlberg выразили заинтересованность в покупке 6 000 000 акций по цене IPO, в ходе частного размещения, которое будет закрыто сразу после определения цены IPO. При этом компания размещает на IPO 7.7 млн. акций. без учета опционов андеррайтеров.

Конкуренты.

Компания конкурирует с крупными диверсифицированными ортопедическими компаниями, включая Medtronic, Johnson & Johnson, Stryker Corporation, NuVasive, Globus Medical и Zimmer Biomet Holdings. Однако, прямыми конкурентами являются более мелкие компании, специализирующиеся на позвоночнике, включая Alphatec Holdings, RTI Surgical Holdings, Orthofix Medical и SeaSpine Holdings Corporation. 

Сравнивать в крупными производителями медицинского оборудования особого смысла нет, а вот с прямыми конкурентами сравнить стоит, особенно с учетом наличии их акций на биржах.

Alphatec Holdings

Обзор IPO Spinal Elements.

Orthofix Medical

Обзор IPO Spinal Elements.

SeaSpine Holdings Corporation

Обзор IPO Spinal Elements.

Лицензионные соглашения.

13 апреля 2017 года компания заключила соглашение с Джейсоном Блейном, занимающим посты президента и главного исполнительного директора, в соответствии с которым он имеет право получать лицензионные платежи в отношении определенных продуктов. Роялти составляет 5% от мировых чистых продаж за систему боковых межтеловых имплантатов Lucent, систему расширяемых межтеловых устройств Lucent XP, систему задней фиксации Clutch ISP и систему фиксации Karma и 3% от мировой чистой продажи автономной системы Vertu Anterior и устройств Mosaic с оплатой ежеквартально. Блейну были выплачены гонорары в размере $0,2 млн. 6M2020 года и $0,3 млн., $0,1 млн. и $0,1 млн. за 2019, 2018 и 2017 годы соответственно. 

Риски.

  • Система Ti-Bond была представлена в 2012 году, а получили на нее разрешение от FDA в ноябре 2018 года. Срок действия части патентов связанных с Ti-Bond истекает в период с 2020 по 2022 год.
  • По состоянию на 30 июня 2020 года в компании было 120 штатных сотрудников, 18 из которых входили в группу разработки продуктов, а 18 — в группу управления продажами. Судя по всему 84 человека входят в административный персонал??

Резюме по IPO Spinal Elements.

Хотя компания делает уверенные шаги в сторону повышения своей операционной эффективности, я не нашел веских аргументов для участия в этом IPO. Выручка растет достаточно медленно, все конкуренты находятся не в лучшей форме, компания хоть и снижает, но все же генерирует чистый убыток. Плюс к этому плохой прогноз по 3 кварталу 2020 года и истечение сроков патентов. Пожалуй, единственным аргументом за покупки является параллельное частное размещение для основного акционера.

Андеррайтерами размещения являются Credit Suisse, Baird и Stifel, которые не могут похвастаться высокой доходностью своих размещений.

Для меня участие в данном размещении представляет повышенный риск.

EnglishRussian
× Помощь тут.