Обзор IPO Oak street health

Doctors for Adults on Medicare | Oak Street Health

Параметры IPO Oak street health.

Максимальный объем размещения — $305,4 млн.
Оценка компании — около $3,6 млрд.
Цена IPO — $15-17 за акцию. 
Тикер — OSH

Бизнес.

Компания управляет центрами первичной помощи для взрослого населения США. Акцент сделан на аудиторию, попадающие под покрытие Medicare. На 31 марта 2020 года компания имеет 54 центра в 8 штатах и 85 000 пациентов. Численность сотрудников составляет 2300 человек. С учетом возраста своих пациентов Oak Street Health располагает свои центры ближе к ним, а также осуществляет бесплатную транспортировку пациентов. Модель бизнеса компании построена таким образом, что чем здоровее и счастливее будут их пациенты, тем больше денег заработает компания. Основной доход Oak получает за счет ежемесячных выплат от страховых компаний за каждого пациента, подписавшего с компанией договор об обслуживании. При этом дополнительные риски, связанные с медицинским обслуживанием, и выходящие за рамки ежемесячных платежей, компания берет на себя.

Такой подход и ставка реальное улучшение самочувствия пациентов дали свои результаты.

  • на 50% снизилось количество госпитализаций.
  • на 52% сократилось количество посещений отделения неотложной помощи.
  • Уровень повторных приемов в течение 30 дней снизился на 35%. 
  • Уровень удержания пациентов 90%.

Портрет клиента Oak выглядит следующим образом: 

  • 42% пациентов имеют право как на Medicare так и на Medicaid, а их средний доход составляет менее $21 000.
  • 52% пациентов в возрасте от 65 до 74 лет.
  • В среднем у пациентов четыре хронические болезни, таких как гипертония, диабет, застойная сердечная недостаточность или хроническая обструктивная болезнь легких.
  • Они принимают в среднем 7,2 вида лекарств.
  • У них сложные поведенческие и социальные потребности: у 35% диагностирована депрессия и у 20% — расстройство, связанное с употреблением психоактивных веществ.

Текущая сеть медицинских центров состоит из 54 единиц при вместимости каждого 3500 пациентов и позволяет обслуживать 189 000 пациентов. По состоянию на 31 марта 2020 года база пациентов составляла 85 377 человек. На изображении ниже рост клиентской базы. 

Обзор IPO Oak street health

Адресный рынок.

По данным businessinsider.com адресный рынок компании составляет $262 млрд. Сама компания оценивает свой адресный рынок в 27 млн. человек и $325 млрд. Согласно прогнозам CMS GAGR (среднегодовые темпы роста) расходов на Medicare составит 7% на протяжении следующих лет, за счет старения населения в США. Согласно отчету LEK Consulting к 2040 году рынок Medicare Advantage достигнет 70% уровня проникновения среди пожилых людей.

Представляя только 15% населения США, возрастная группа 65 лет и старше составляла 34% всех расходов на здравоохранение в 2014 году, при этом средние расходы составили $19 098 на человека. Кроме того, две трети населения Medicare живет с двумя или более хроническими заболеваниями, и лечение этих состояний составляет 96% расходов Medicare.

Компания считает, что 450 центров медицинского обслуживания по всей стране будет достаточно, чтобы удовлетворить потребности пациентов в качественном медицинском обслуживании. 

Финансы.

Обзор IPO Oak street health

Компания имеет высокие темпы роста выручки в 2019 году темп роста составил 74% по отношению к 2018 году. В первом квартале 2020 темп роста составил 71,91% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При этом вместе с выручкой растут расходы и чистый убыток. Чистый убыток на акцию вырос на 28,69% в 2019 году, в 1Q2020 года убыток увеличился на 43,64% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Цифры не вызывают меня оптимизма, особенно в части выхода на прибыль, но компания подготовила таблицу, в которой указаны результаты в процентах от выручки, согласно которой компания поступательно развивается и улучшает свои финансовые показатели. Затраты в процентах от выручки снижаются от периода к периоду. 

Обзор IPO Oak street health
Обзор IPO Oak street health

Goodwill составляет всего $9.6 млн. В целом баланс сверстан достаточно хорошо. И после IPO будет выглядеть еще лучше.

Однако, в неаудированном балансе, в разделе обязательств есть строка “Liability for unpaid claims” на $211 млн на 31 марта 2020 года суммарно с начала осуществления деятельности. Посмотреть можно по ссылке. За 3 месяца 2020 года данная категория обязательств увеличилась на 64%.

Обзор IPO Oak street health

Ниже машинный перевод толкования данной категории обязательств, которое лично у меня вызвало сложности с восприятием. Я понял это следующим образом. Так как компания берет на себя определенные риски по медицинскому обслуживанию, бывают ситуации когда на пациента тратиться больше денег, чем за него заплатила страховая. Все эти “перерасходы” попадают в эту бухгалтерскую строчку, но я могу ошибаться. 

“Предполагаемый резерв для понесенных, но не заявленных претензий включается в обязательство по неоплаченным претензиям. Фактические расходы по претензиям будут отличаться от оценочной ответственности в связи с факторами предполагаемого и фактического использования пациентом медицинских услуг, суммой сборов и другими факторами. Как правило, мы сверяем расходы по медицинским требованиям с нашими партнерами-плательщиками ежеквартально и при необходимости корректируем нашу оценку понесенных, но не заявленных претензий. В той степени, в которой мы пересматриваем наши оценки понесенных, но не заявленных претензий за предыдущие периоды в сторону повышения или понижения, это окажет соответственно благоприятное или неблагоприятное влияние на результаты нашего текущего периода, которые могут отражать или не отражать изменения в долгосрочных тенденциях нашей деятельности.” 

Если я все правильно понял, то возникает резонный вопрос, почему данные “перерасходы” записаны в обязательства, а не в медицинское обслуживание с внесением вклада в финансовые показатели прибыльности компании.

Ниже в таблице динамика развития центров и клиентской базы.

Обзор IPO Oak street health

Ниже на изображении динамика роста выручки, в зависимости от года открытия центра.

Обзор IPO Oak street health

Прогнозные показатели за 2 квартал 2020 года. 

Обзор IPO Oak street health
  • Рост выручки 65-70% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Рост пациентов на 35%, доход на пациента также рост 22-26%.
  • Рост расходов на медицинское обслуживание на 83-90%.
  • Рост чистого убытка на $6-13 млн из-за роста операционных расходов. Увеличение общих операционных расходов было связано, в первую очередь, с расходами на медицинское обслуживание, а также с заработной платой и льготами, включая компенсацию на основе акций, поскольку компания продолжала расширять команду для поддержки роста и готовилась стать публичной.

В “высоком прогнозе” чистый убыток составляет 15,35% от выручки. В “низком” 12.4%. Поэтому можно говорить о том, что динамика по чистой прибыли даже в “красивой” таблице с процентами испорчена. 

Для чего деньги.

Компания намерена использовать выручку от IPO для погашения задолженности в совокупности на $86.2 млн. включая проценты. Остальные средства будут направлены на общие корпоративные нужды.

Основные акционеры.

Обзор IPO Oak street health

Среди акционеров присутствует страховая компания Humana, которая является одним из крупнейших плательщиков Oak в рамках планов Medical Advantage. Ни один из акционеров не выразил намерений приобрести акции в ходе размещения.

Covid-19

  • Более 97% доходов компании являются периодическими в рамках соглашений по программе MA, поэтому компания не ощутила снижения выручки от действующих клиентов. С началом пандемии компания быстро сориентировалась и внедрила обслуживание пациентов через удаленные каналы связи.
  • Oak создали программу “COVID-care” для заботы о пациентах, у которых подтвердился Covid-19 или есть симптомы инфекции. О данной программе написал Медицинский журнал новой Англии как о примере для других организаций первичной медико-санитарной помощи о том, как предоставлять виртуальную амбулаторную помощь пациентам с COVID-19.

Конкуренты.

Компания выделяет среди конкурентов ChenMed и Iora Health, так как они являются наиболее прямыми конкурентами. 

По данным сайта owler.com конкурентов несколько больше и oak выделяется среди них размером своей выручки и высокой оценкой CEO.

Обзор IPO Oak street health

IPO Onem было совсем недавно. И раз уж ONEM отнесли к конкурентам, хотя таковыми их назвать сложно, на мой взгляд, рассмотрим как вели себя акции компании после IPO. Цена размещения была $14 за акцию. 

Обзор IPO Oak street health
Обзор IPO Oak street health

Риски.

  • Компания сосредоточена на обслуживании пациентов в старшей возрастной группе, которая является группой риска для инфекции covid-19. На 31 мая 1906 пациентов или 3% от всех пациентов имели симптомы инфекции. Расходы на лечение таких пациентов могут быть значительно выше отчислений от страховой, следовательно компания может получить дополнительные расходы на медицинское обслуживание.
  • Covid-19 влияет на бизнес как положительно так и отрицательно. Положительное влияние заключается в том, что за счет социального дистанцирования компания оказывает больше услуг удаленно, что снижает расходы на медицинское обслуживание. Отрицательное влияние заключается в том, что после снятия ограничений образуется своеобразная лавина обращений и, следовательно, услуг. Кроме того, за время ожидания медицинских услуг здоровье пациентов может ухудшиться, что тоже скажется на уровне расходов. 

Резюме.

Темпы роста выручки хотя и являются достаточно большими демонстрируют небольшое замедление, в это же время чистый убыток продолжает рост. Адресный рынок достаточно большой и темпы его прироста также значительны. Бизнес модель компании достаточно интересная и ориентирована на повышение качества оказания услуг, а также улучшение состояния здоровья пациентов. Но рассчитывать на прибыль в ближайшей, наверное и далекой, перспективе не приходится.   

Кроме того на рынке имеется фактор поднятия цены андеррайтерами (на последнее IPO VITL андеррайтеры подняли цену акций на 30%, без учета увеличения количества акций), который стал обычной практикой и не всегда обусловлен огромным спросом на акции компаний (Nurix тому пример). В тоже время, за счет трендовой сферы деятельности, высоких темпов роста, вероятно, покажет апсайд и дальнейший рост котировок.

EnglishRussian
× Помощь тут.