Обзор IPO Accolade (ACCD)

Обзор IPO Accolade, которое запланировано на 02.07.2020 года.

Максимальный объем размещения $211 млн.
Оценка компании $959 млн.
Цена IPO $19-21 за акцию
Тикер ACCD

Бизнес

Компания предлагает программные решения, которые помогают пользователям эффективнее ориентироваться и использовать систему здравоохранения США. Клиентам компании выступают работодатели, которые внедряют Accolade для снижения своих расходов и экономии средств. Компания имеет высокий рейтинг удовлетворенности участников 94% NPS (индекс потребительской лояльности) — 60 за последние 3 года. В среднем клиенты Accolade получают экономию в 4% от расходов на здравоохранение в первый год сотрудничества и часто увеличивается до более чем 10% в год в следующие годы. В исследовании Aon, проведенном в 2018 году, было показано, что предложение Accolade позволило сократить расходы для работодателя с 10 000+ работниками на 6,5%, или $782 на сотрудника в год, а для работодателя со 100 000+ сотрудниками на 4,7% или $527 на одного работника в год, по сравнению с аналогичными группами работодателей, не использующими Accolade. Эти результаты не зависели от каких-либо существенных изменений в льготах или планах соответствующего работодателя. В настоящее время у Accolade 58 клиентов, среди которых American Airlines, Comcast Cable, Lowe’s и State Farm, у которых трудятся 1,6 миллиона человек. Оплата происходит в виде комиссионных сборов за каждого работника в месяц. В среднем контракты заключены на 3 года.

Обзор IPO Accolade (ACCD)

Адресный рынок.

Согласно отчету MarketsandMarkets, опубликованному в 2017 году, ожидается, что рынок программного обеспечения и услуг для управления здоровьем населения в США вырастет с $13,85 млрд. в 2016 году до $42,54 млрд. в 2021 году с темпом прироста 25.2% ежегодно. Приблизительно 80% работодателей в США с числом занятых более 500 человек являются застрахованными. В 2019 году расходы крупных работодателей на здравоохранение оценивались в более чем 10 000 долларов на одного работника в год. Ежегодный рост затрат на здравоохранение, финансируемое работодателями, увеличивался примерно на 6% в год. Плюс к этому каждая компания заинтересована в повышении эффективности, снижении издержек и лояльности своих сотрудников.

Accolade оценивает адресный рынок примерно в $24 млрд. При этом компания делает ставку не только на коммерческий сегмент, но и на государственный. Так Агентство здравоохранения обороны (DHA) выбрало Accolade для пилотной программы со сроком действия три года. Accolade начала обслуживать DHA 1 мая 2020 года. По оценкам компании, рынок программ, финансируемых государством, представляет дополнительные $10,7 миллиардов рыночной возможности. 

В качестве потенциальных клиентов Accolade определила около 300 работодателей с числом сотрудников более 35 000, около 2100 работодателей с числом сотрудников от 5000 до 35 000 и примерно 19 100 работодателей с числом сотрудников от 500 до 5000. 

Партнерства. Обзор IPO Accolade

В марте 2019 года Accolade заключила партнерское соглашение с Humana, суть которого и конкретные выгоды не озвучены, но наверняка результат какой-то есть. Также в октябре 2019 Humana приобрела привилегированные акции компании на $20 млн.

Финансы

Обзор IPO Accolade (ACCD)

Accolade предоставила неаудированные данные на 31 мая 2020 с прогнозными данными. Худший прогноз предполагает рост выручки на 18,2%. Что достаточно неплохо с учетом вводимых карантинных мер. Однако, фактический отчет будет опубликован уже после IPO и то каким он окажется на самом делу будет очень много зависеть.

Обзор IPO Accolade (ACCD)

Компания на данный момент глубоко убыточна, но радует то, что чистый убыток на акцию стабильно сокращается на 25% от года к году. Выручка в 2020 году увеличилась на 39,7% по отношению к 2019 году.

S&M в 2018 году от выручки 28.98%, в 2019 — 24,74%, в 2020 — 22,68%. Это очень хорошо, когда расходы на продажу и маркетинг с каждым годом уменьшаются относительно выручки.

За 2018, 2019 и 2020 гг., Accolade заработала около 98%, 96% и 99% соответственно максимальной потенциальной выручки по своим контрактам, измеренной для соответствующего календарного года. Тоже достаточно хорошо.

Обзор IPO Accolade (ACCD)

На 29.02.2020 у компании на балансе отражен гудвил в размере $4 млн. Баланс отражен так, что абсолютно ничего не понятно из него. В частности откуда получилась цифра 73248 в графе всего активов. Зато можно посмотреть на примерную структуру баланса уже после IPO, где наличных средств хватит чтобы полность покрыть все обязательства. 

Для чего деньги

Компания намеревается направить средства на общие корпоративные цели, включая оборотный капитал, операционные расходы и капитальные затраты, в том числе погашение задолженности. 

Конкуренты

Blue Cross Blue Shield; 

Cigna; 

UnitedHealth Group; 

Aetna; 

Quantum Health; 

Health Advocate; 

Grand Rounds; 

Amino; 

Alight (Compass); 

Наиболее близким прямым конкурентом с листингом на бирже является Cerner Corporation.

Как видно, с 2009 до 2015 компания переживала бурный рост, однако последние 5 лет можно оценить как флэт. На 31.03.2020 года выручка составляла более $5 млрд. Однако, EPS стагнирует, хотя последнее время наметилось улучшение этого показателя.

Обзор IPO Accolade (ACCD)

Health Advocate предлагающий аналогичные услуги на своем сайте заявляет следующее

Обзор IPO Accolade (ACCD)

Если этому верить то 100 из 500 компаний находятся в клиентах у компании. А также 12500 других организаций. 

В этом смысле Accolade со своими 58 клиентами выглядит не так привлекательно, однако не стоит забыть о масштабе этих клиентов.

Если говорить о Quantum Health то он значится в прошлых кампаниях основного акционера Accolade Accretive LLC. Что, вероятно, говорит о том, что акционер решил сосредоточиться на более перспективном активе.

Акционеры

Обзор IPO Accolade (ACCD)

Никто из текущих акционеров не выразил намерений о покупке бумаг в ходе IPO.

Риски. Обзор IPO Accolade

Четыре крупнейших клиента American Airlines, Comcast Cable, Lowe’s и State Farm в совокупности сгенерировали 59% выручки за 2020 год. Крупнейший клиент Comcast Cable принес 45%, 35% и 24% за 2018, 2019, 2020 ФГ соответственно. Потеря одного из них по любой причине окажет существенное влияние на бизнес компании.

Специфика работы с крупнейшими клиентами заключается в том, что после получения предложения они начинаю сравнить все имеющиеся предложения на рынке. С одной стороны это делает цикл продаж более длительным, а с другой продажи становятся частично непредсказуемыми. Так как компания сама отбирает наиболее привлекательные предложения и Accolade не всегда может выигрывать эту конкурентную борьбу. 

Команда

Основная часть команды ранее работала в Consur, которую в 2014 году купила SAP за $8+ млрд. 

Как про этот проект говорит его основатель и президент Rajeev Singh в проспекте эмиссии.

“Как и любая предпринимательская поездка, Concur столкнулся со всеми испытаниями и невзгодами выскочки, конкурирующей с действующими лицами в мире, который в то время был полон локальных компаний-разработчиков программного обеспечения. Наша готовность в 2001 году сделать ставку на принцип, который в то время был противоречивым — на поставку нашего программного обеспечения через облако, когда отраслевые лидеры, такие как Билл Гейтс и Ларри Эллисон, насмехались над этой идеей, — послужит основополагающим моментом в создании компании, которая коренным образом изменит мировой рынок путешествий и управления расходами.”

Судя по этой фразе можно предположить, что в отношении Accolade действует та же отчасти визионерская философия.

Резюме. Обзор IPO Accolade

Хотя перед составлением обзора было практически однозначное мнение о компании, в процессе написания интерес немного угас. Связано это в первую очередь с работой с целевыми клиентами и сравнением с конкурентами. Судя по всему первоочередным сегментом являются крупнейшие компании. Хотя в процентах рост клиентской базы очень высокий, в абсолютных величинах привлечение 34 клиентов за 2019 год не кажется достаточно большим. Однако, с точки зрения конечных пользователей и оплаты за каждого такая стратегия кажется вполне разумной. 

Сам по себе продукт, который повышает эффективность бизнеса всегда востребован бизнесом, тем более, что медицинское страхование является важной частью корпоративной культуры в США и одним из способов привлечения и удержания сотрудников. Плюс к этому он действительно полезный для конечного пользователя, который очень любит качественный сервис и заботу о нем, а следовательно лояльность растет. Accolade помогает решать обе эти задачи. Поэтому продукт однозначно будет востребован в долгосрочной перспективе.

Хотя компания говорит о том, что пандемия не оказала существенного влияния на бизнес компании, достоверную информацию покажет только квартальный отчет. Он приходится как раз на период lockup, и может толкнуть акции как сильно вверх, так и сильно вниз. 

В целом считаю актив достаточно привлекательным, однако стоит внимательно отнестись к риску и быть готовым к более длительному удержанию.

× Есть вопросы? Пиши.